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德威新材:受累毛利率下滑,增收不增利

发布时间:2014-08-11    研究机构:平安证券

事项:

公司发布2014 年半年报,实现营业收入5.45 亿元,同比增长37.32%,归属上市公司股东净利润2572 万元,同比下降7.48%,每股收益0.08 元,业绩略低于预期。

平安观点:

主要产品毛利率下滑,上半年增收不增利:上半年公司收入较快增长,主要因主导产品XLPE 绝缘料和屏蔽料收入大幅增长所致。2013 年6 月公司收购了国内排名第二的屏蔽料公司上海万益,目前上海万益整合顺利,经营情况向好,使公司上半年屏蔽料收入大幅增长77%至7652 万元。由于XLPE 绝缘料和屏蔽料为电线电缆两种基本材料,收购万益产生了较大的协同效应,同时公司积极扩大营销网络,为此,公司XLPE 延续了2013 年增长态势,上半年实现收入2.05 亿元,同比增长52%。公司其它产品中汽车线束和通用PVC 料收入略有增长,而UL 料和弹性体非公司重点发展产品,尽管收入下降,但其在公司收入占比不到10%,影响较小。

尽管收入增长,但公司主要产品毛利率下滑,导致利润略有下滑。公司下游线缆生产企业上半年经营压力较大,对XLPE 绝缘料和屏蔽料价格承受能力较弱,公司采取了较为积极的让利销售策略,因此收入占比约50%的XLPE 料毛利率下降3.3 个百分点至15.3%,收入占比约18%的屏蔽料毛利率则下降约1 个百分点至17.9%。其它较为重要产品汽车线束和通用PVC 料毛利率则基本稳定。

下半年毛利率下行空间有限,2015 年增长较为确定:展望下半年,我们认为公司XLPE 绝缘料和屏蔽料继续受益协同效应,销售仍有望保持增长。从季度维度看,公司2013 年上半年公司毛利率逐步下降,此后趋于稳定,2014 年上半年公司约14%的综合毛利率水平与2013 年三季度和2014 年一季度接近,我们判断,公司毛利率继续下行的空间有限。

2015 年公司滁州基地2 万吨汽车线束绝缘料和1.8 万吨高压XLPE 绝缘料将投产,这两个产品毛利率水平远高于现有XLPE 绝缘料和屏蔽料,预计将对公司盈利产生较大推动作用,公司2015 年业绩增长较为确定。

维持“推荐”投资评级:根据各产品最新毛利率水平,我们略下调盈利预测,预计公司2014~2016 年EPS 为0.21(下调12%)、0.31(下调5%)和0.49 元(下调11%),对应前收盘价PE 分别为34、23 和15 倍,维持“推荐”投资评级。主要风险包括市场竞争激烈、新项目投产进度低于预期。

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